在上海南京西路的繁华商圈，雷允上药城的红灯笼格外显眼。这家有着 300 多年历史的中华老字号，木质柜台后陈列的中西成药、中药饮片，承载着老上海人的健康记忆。而它的母公司 —— 开开实业（600272），如今正站在转型的十字路口：一边是医药板块 SPD 业务的高歌猛进，一边是服装板块的持续承压；一边是国资背景的强力支撑，一边是 331 倍市盈率的估值争议。
对于老上海人来说，“开开衬衫” 是几代人的集体记忆。上世纪 90 年代，能穿上一件开开衬衫，是商务人士的身份象征。1997 年，开开实业登陆上交所，成为 “衬衫第一股”，彼时的主营业务聚焦服装批发零售，“开开” 品牌凭借过硬的品质，占据了国内商务正装市场的一席之地。但随着消费升级和审美变迁，商务正装需求逐年萎缩，年轻人更青睐休闲化、个性化的服饰，开开的服装业务开始走下坡路。如今，服装板块营收占比已降至 20% 左右，且盈利能力持续疲软，即便近年推出了冰感 POLO 衫、防晒 T 恤等功能性新品，也未能扭转颓势。为了破局，公司早在多年前就启动了 “大健康” 战略转型，依托旗下另一个中华老字号 “雷允上”，发力医药流通及服务业务，形成了 “服装 + 医药” 的双主业格局。
雷允上的加入，为开开实业注入了新的增长动能。作为创立于 1734 年的中医药老字号，雷允上在长三角地区有着深厚的品牌积淀，其药膏、饮片等产品更是家喻户晓。如今，雷允上不仅拥有线下旗舰药城，还搭建了覆盖中西成药、医用耗材、医疗器械的全品类流通网络，更顺势切入了医院 SPD（供应链管理）这一高增长赛道。2025 年上半年，公司 SPD 业务收入达到 2.9 亿元，同比暴涨 52%，成为最大的业绩亮点。更值得关注的是，依托静安区国资委的背景，开开实业在上海静安区的医疗机构 SPD 领域形成了显著的区域优势，覆盖了 80% 以上的当地医疗机构，这种 “技术 + 服务 + 数据” 的深度合作模式，短期内很难被竞争对手复制。
除了 SPD 业务的爆发，雷允上的品牌价值也在持续释放。作为上海首张传统中医药服务 “上海品牌” 认证的获得者，雷允上多次入选进博会、G20 等高端场合的指定礼品，品牌影响力从长三角辐射全国。同时，公司还在布局大健康生态链，健康云平台已接入 200 家社区医院，沉淀了 500 万老年人的健康数据，数据服务营收同比增长 200%；加上承接的上海 15 个街道适老化改造项目，以及智慧社区养老运营资产的注入，开开实业的 “大健康” 版图正逐步清晰。
但光鲜的转型背后，开开实业的财务数据却暴露了隐忧。2025 年前三季度，公司实现营业收入 8.25 亿元，同比增长 10.76%，看似保持了增长势头，但归母净利润仅 1286.78 万元，同比暴跌 62.81%，扣非净利润更是只剩 15.80 万元，同比下滑 87.35%。增收不增利的核心原因，一方面是传统医药批发业务的毛利率持续下滑，另一方面则是服装板块的拖累，双主业跨度大、协同性不足，导致资源分散，管理难度增加。从盈利能力指标来看，公司毛利率仅 15.70%，同比下降 2.35 个百分点，加权平均 ROE 更是低至 1.66%，远低于行业平均水平，资本使用效率堪忧。
财务压力之外，行业竞争和转型不确定性也不容忽视。在医药流通领域，国药控股、上海医药等全国性龙头占据了主导地位，开开实业虽然在上海静安区形成了区域壁垒，但跨区域扩张难度较大；而服装行业同质化竞争激烈，老字号品牌转型本就不易，开开想要在休闲化、年轻化的市场中站稳脚跟，还需要更多差异化的创新。更值得警惕的是估值风险，截至 2025 年 12 月 2 日，开开实业的市盈率（TTM）高达 331.33 倍，而医药商业行业均值仅约 25 倍，服装零售行业均值更是只有 15 倍，如此高的估值不仅远超行业水平，也与公司当前的盈利能力严重不匹配，一旦转型不及预期，股价可能面临大幅回调。
不过，开开实业的优势也同样突出。双中华老字号的品牌壁垒、静安区国资委的国资背景支持、SPD 业务的先发优势，以及 500 万健康数据沉淀的潜力，都是公司未来发展的重要支撑。2025 年公司成功定向增发募资 2.05 亿元，资本实力得到增强；服装板块建成的零碳产业园获得欧盟碳关税豁免，外贸订单增长 90%，也为这一业务的转型带来了新的可能。从长期来看，随着中医药行业的政策支持力度加大，以及医院 SPD 市场的持续扩容，开开实业的大健康转型仍有较大的成长空间。
对于关注老字号转型的投资者来说，开开实业更像是一个 “矛盾体”：既有高增长的业务引擎，也有拖后腿的传统板块；既有深厚的品牌底蕴，也有盈利能力不足的短板；既有国资背景的护航，也有高估值的风险。这场跨界转型之战，究竟是老字号的 “二次腾飞”，还是高估值下的 “空中楼阁”？答案或许需要时间来验证，但可以肯定的是，SPD 业务的增长持续性、服装板块的转型成效，以及毛利率能否企稳回升，将是判断公司价值的关键所在。而对于普通读者来说，这家承载着上海城市记忆的老字号，能否在时代浪潮中焕发新生，同样值得持续关注。
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